Fondos de autor, ¿moda pasajera?

Brillar en las pasarelas todas las temporadas lo consiguen muy pocos

Fondos de autor, ¿moda pasajera?

Rafael Romero | 08 abril del 2014 – 17:23 hrs.
Observo con interés la estrategia de distintas entidades de apuntarse a la última moda de ofrecer fondos de autor. Qué envidia ver los numerosos halagos que llegan desde la prensa a los gestores más mediáticos, normalmente por el único sesgo de una gran rentabilidad pasada, pero cuyos admiradores olvidan que el salirse del consenso suele ofrecer comportamientos dispares. La historia ofrece muchos ejemplos. 
Pero el marketing no habla de eso, habla de libertad de gestión, flexibilidad, talento, convicción, visión… palabras mágicas para un cliente de banca privada y personal, todavía resquemado con sus entidades financieras. Pero yo me encuentro muy a menudo con esas mismas virtudes en muchos equipos de gestión sin el apellido de “fondo de autor”.
¿No era Bill Gross el gran gestor gurú de la renta fija? ¿El gran oráculo?  Ahora se oye que Gross perdió el norte (no genera alfa), y resulta que es egocéntrico, que está endiosado, carente de visión, sin capacidad de consensuar con un equipo…¿Ya no es tan bueno? ¿No hace las mismas cosas y de la misma manera que lo encumbraron?.
Los más antiguos del lugar se acordarán de Bill Miller (en activo todavía), uno de los gestores de Renta Variable USA más conocidos por superar al S&P500 durante 15 años consecutivos con el Legg Mason CrearBridge Value Trust. De hecho, dobló el beneficio del índice, un 881% desde 1991 a 2005, frente a un 411% del índice. Era Dios hecho realidad en Wall Street, pero desde ese final de 2005 hasta marzo de este 2014, el S&P le saca un 73% de diferencia. Si ponemos la inversión desde 1991 a ahora, el fondo lo hace mejor que el índice (a base de rachas puntuales), pero los que entraron en el fondo en los máximos de 2007, al calor de su inmejorable historial, todavía no han recuperado su dinero, cuando el S&P ofrece una subida cercana al 50%. (Vea gráfico)
Esto se llama riesgo gestor.  Si te gusta un fondo de autor, prueba a incorporarlo en una cartera bien diversificada, valorando previamente sus correlaciones y sesgos, y ojo a sus comisiones, que la moda de ¿alta costura? hay que pagarla. 
Por estos y muchos otros motivos, parece muy sensata la idea de llegar ahí a través de fondos de fondos, estrategia seguida por algunas entidades, de cara a delegar la selección, su valoración cuantitativa y cualitativa, así como la mejor ponderación en la cartera a profesionales especializados, para eliminar parcialmente sus riesgos.
No obstante, y como consejo general, no deberíamos asumir que llevar un apellido u otro, tanto un producto como institución (de autor, socios, eafi, internacional, Luxemburgo, etc. ) fuera suficiente distintivo para auparse como los verdaderos artífices del éxito en la gestión de un patrimonio. Detrás está la simplicidad del marketing y las modas. Ahora es más “cool”, pero las modas son pasajeras. Brillar en las pasarelas todas las temporadas lo consiguen muy pocos.
Rafael Romero, Director de Inversiones en Unicorp Patrimonio (Banca Privada Unicaja)

Artículo publicado en mi blog de Funds People el pasado 8-4-2014. Enlace aquí

Una selección de fondos para 2012

A continuación dejo un artículo que me publicó el pasado 18 de enero la web fundspeople. Ver artículo original: Una selección de fondos para 2012

El contexto de preocupación por el crecimiento generará expectativas de menores de beneficios empresariales, sobre todo en Europa frente a EEUU o emergentes. Esto da una potencialidad limitada a las bolsas por la elevada aversión al riesgo, pero es muy posible que los mercados hayan descontado ya en los precios un escenario peor del que pudiéramos encontrarnos a lo largo del ejercicio. La realidad es que las primas de riesgo descontadas por los precios son realmente muy altas y permitiría, al menos, una evolución hacia la media histórica cuando la situación se vaya calmando y recuperando la confianza. Esto se traduciría en un potencial mínimo de alrededor un 8%-10% de subida en las bolsas en general. Las inversiones en valores con altos dividendos ofrecerían una estabilidad de ingresos en la cartera y seguirán siendo los valores preferidos por los grandes patrimonios.

En cuanto a la renta fija, seguirá afectada por este reducido crecimiento, el proceso de desapalancamiento generalizado y la reconducción de la crisis europea hacia una senda de mayor unión. En este entorno, vemor oportuno sobreponderar la inversión en renta fija global. Las duraciones de la cartera deberían también sobreponderarse. Una zona razonable es la zona media de la curva (4-6 años). Aunque existe cierto consenso de la oportunidad de adquirir Bonos corporativos y de alta rentabilidad (High Yield) dado el reciente repunte de sus rentabilidades, en el actual contexto podríamos ver situaciones de insolvencia por problemas de refinanciación. Por tanto, la inversión en renta fija corporativa la preferimos en compañías que tengan balances sólidos y en bonos high yield del mejor segmento de crédito.
Finalmente, para los recelosos en renta variable, una buena opción es acceder a través de los bonos convertibles, mejor globales, que podrían tener un buen comportamiento este año 2012, debido a que esta clase de activo podría haber alcanzado mínimos de precio, por aumento de diferenciales de crédito y la bolsa con expectativas de revalorización a medio plazo.
¿Cuáles son algunos fondos que nos gustan para este año 2012?
En este entorno de incertidumbre, pero también de oportunidades, no tenemos dudas que hay que seleccionar fondos con un foco conservador en la selección y asignación de activos, y una gestión bastante flexible. Estos son algunos de los fondos que más nos gustan y que recomendaríamos para estar más tranquilos por su enorme calidad:
FONDO MIXTO
· Invesco Balance Risk Allocation Fund Es un fondo mixto que ofrece una cartera estratégica y diversificada a nivel global, expuesta a tres clases de activos: renta variable, bonos gubernamentales y materias primas. La gestión es cuantitativa, buscando equilibrar la contribución del riesgo (no de la ponderación) de la cartera en cada una de las tres clases de activos. Es un fondo descorrelacionado con otros fondos similares.
RENTA FIJA
· Legg Mason Brandywine Global Fixed Income Bond: Fondo de renta fija global con un estilo defensivo, bajo el análisis top-down. Invierte en bonos soberanos, incluyendo emergentes de grado de inversión hasta un máximo del 20%. Realiza una gestión muy activa en divisas y es un fondo muy concentrado (alrededor de 20 emisiones), de clara convicción y alejamiento del benchmarck.
· M&G Optimal Income: es un fondo de bonos, aunque puede tener un reducido porcentaje de renta variable, con un enfoque básicamente europeo. Tiene una gestión completamente flexible, con una clara incidencia del análisis macroeconómico para valorar el posicionamiento de duración y asignación de las distintas clases de activos, así como de la selección de los nombres individuales por un equipo de especialistas. Aunque no tiene limitaciones en cuanto a las clases de activos, los gestores son eminentemente conservadores en la asignación de activos de riesgo.
· Fidelity Euro Short Term Bond: Para perfiles más conservadores que esperen mejorar el rendimiento de un monetario. Este fondo invierte fundamentalmente en bonos europeos con categoría de inversión y vencimiento inferior a cinco años, aunque la duración media no excederá de tres años. El fondo tiene aproximadamente la mitad de la inversión en deuda pública y la otra mitad en bonos corporativos. La gestión tiene un enfoque multi-estratégico en las posiciones en la curva de tipos, la asignación de activos, sectores y emisores.
BONOS CONVERTIBLES
· Ferox Salar Fund: Fondo de Bonos Convertibles global, gestionado por una firma especializada con un enfoque conservador, realizándo estrategias tanto long only como de arbitraje en emisiones con deltas medias bajas y de elevada calidad crediticia.
RENTA VARIABLE EUROPEA:
· Invesco Pan European Structured Equity: Fondo de renta variable paneuropeo con un proceso diseñado para predecir el comportamiento relativo de las diferentes compañías en bolsa, combinando criterios fundamentales y el Behavioural Finance con una impmentación disciplinada y cuantitativa. La cartera se construye utilizando un método de optimización, eligiendo los valores con un menor riesgo esperado.
· MFS Meridian European Value: Un fondo de renta variable europeo con un sesgo conservador, con el objetivo de mejorar la rentabilidad del mercado con una menor volatilidad. Invierten en valores infravalorados según el potencial de crecimiento de los beneficios y la durabilidad del negocio a largo plazo, con una clara fijación por las empresas que protegen el dividendo. Usan el análisis fundamental con criterios bottom-up
RENTA VARIABLE USA
– JP MORGAN Highbridge US Steep: El fondo es gestionado a través de un sistema de arbitraje estadístico. La estrategia del fundo busca aquellas compañías que ofrezcan el mayor potencial de alpha, independientemente del peso del índice a través de un sistema de arbitraje estadístico. El fondo tampoco cuenta con objetivo de tracking error. La cartera de los fondos STEEP está muy diversificada, con una posición limitada y una exposición principalmente a valores medianos y grandes.

RETORNO ABSOLUTO
· BlackRock Strategic Funds European Absolute Return Fund: Fondo que implementa una estrategia Long/Short sobre acciones europeas con un enfoque completamente flexible. La exposición neta a mercado oscila entre un +20% /-10%, siendo la máxima exposición bruta al mercado de 150%. La estrategia del fondo se basa en utilizar una cartera de entre 50-100 títulos implementando una rotación de 200% – 400% anual.
Rafael Romero, director de inversiones de Unicorp Patrimonios

Proceso de Selección y Due Diligence de Fondos de Inversion

El pasado 30 de noviembre participé en el evento Fund Experts organizado por IIR España, con la ponencia titulada “Due Diligence de Fondos, Como seleccionar un buen fondo que se alinee en tu estrategia de inversión”.

En la red no encuentro nada escrito en relación a como realizar un proceso lógico de due diligence antes de selecccionar un fondo de inversión. Sin duda, la comercialización de fondos de inversión ajenos a los propios de la entidad y de campaña, es un area de actividad relativamente nueva y la formación en este campo está siendo realmente muy incipiente. De hecho, pocos selectores de fondos profesionales llevan realizando su labor poco más de cinco u ocho años, y la metodología suele ser propia de cada selector-entidad, matizando día a día su proceso con la experiencia y el conocimiento de nuevas técnicas, así como con el uso de herramientas especializadas.

En todo caso, sería muy deseable que la mayoría de asesores de banca personal y banca privada conozcan una visión general del proceso, cuestión que abordé en mi ponencia y que dejo publicada en mi blog para el uso de cualquier persona interesada, ya sea profesional como estudiante, a la espera que pueda ser de utilidad.